敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 公司新股报告公司新股报告 农林牧渔 日用消费日用消费 农林牧渔 主攻教槽料的领先饲料企业主攻教槽料的领先饲料企业 估值区间：19.50-23.40 2011年年1月月27日日 金新农(金新农(002548) )IPO投资价值分析报告投资价值分析报告 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 本次发行股数(万) 发行后总股本(万) 发行价 元） 发行市盈率（倍） 发行日期 上市日期 发行后主要股东发行后主要股东 成农投资 轻松投资 0 持股比例95.95%4.05% 企业主导产品猪教槽料技术含...

  敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 公司新股报告公司新股报告 农林牧渔 日用消费日用消费 农林牧渔 主攻教槽料的领先饲料企业主攻教槽料的领先饲料企业 估值区间：19.50-23.40 2011年年1月月27日日 金新农(金新农(002548) )IPO投资价值分析报告投资价值分析报告 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 本次发行股数(万) 发行后总股本(万) 发行价 元） 发行市盈率（倍） 发行日期 上市日期 发行后主要股东发行后主要股东 成农投资 轻松投资 0 持股比例95.95%4.05% 公司主流产品猪教槽料技术含量和附加值都较高，市场份额全国第一，本报告重点研究了国内教槽料市场状况以及公司教槽料产品的竞争优势。未来公司若能充分利用在快速成长的教槽料市场的先发优势，有机会获得快速增长。 ? 2007-09 年教槽料市场占有率全国第一，市场份额约年教槽料市场占有率全国第一，市场份额约 20%。总计 30 万吨，其中教槽料 4.4 万吨。近三年销售收入复合增长率达 36%，远超过行业整体水平。公司猪饲料产品近三年在黑龙江、广东、上海销量分别位居第一、三、三位。2008 年，主要商标“成农”被评为“广东省著名商标”。。2009 年销售饲料? 教槽料国内市场处于快速成长阶段，教槽料国内市场处于快速成长阶段，近五年我国教槽料产量年复合增长率约15%，远高于饲料行业整体 6%的水平。而目前教槽料的年产量 25.7 万吨，仅能满足我们保守估计需求量的 43%。如果公司能够利用好先发优势,未来继续专注于教槽料业务,将能获得远高于行业的成长速度。 ? 技术研发和服务营销是公司快速成长的基础。技术研发和服务营销是公司快速成长的基础。产品配方和加工工艺领先行业，能提高养殖效益，倍受客户青睐。以客户需求为导向，以为客户价值最大化为目标的服务体系使公司品牌知名度不断提高，带来了稳定的销售渠道和高忠诚度的客户，为公司快速稳定的发展打下了良好的基础。公司重视研发和服务，主要产品技术上的含金量和利润率高，与业内优秀企业大北农与海大集团类似，有望通过差异化的竞争摆脱饲料行业低水平同质化竞争的微利经营状况。? 募投项目：拟发行募投项目：拟发行 2400 万股，募集资金滨饲料项目以及研发中心项目，募投总产能 39 万吨，其中教槽料产能 8.4 万吨。项目完成后将解决公司产能不足的问题，增强产品研发能力。 万股，募集资金 3.38 亿元，亿元，用于惠州、长沙、哈尔? 合理估值区间为合理估值区间为 19.5-23.4 元。14.43、19.77 亿元，三年净利润 6000、7500、10500 万元，对应摊薄后每股收益 0.63、0.78、1.09 元，年增速分别为 2%、24%、39%。2010-11 年增长较慢主要是因为产能基本饱和，2012 年新产能大量投产，公司有望加快发展。我们给予公司 2011 年 25-30 倍 PE，合理估值区间为 19.5-23.4 元。 元。我们预计 2010-12 年公司出售的收益为 12.07、? 风险提示：原料价格风险，重大疫病风险。风险提示：原料价格风险，重大疫病风险。 黄珺黄珺S89 朱卫华朱卫华 .cn S34 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 主营收入(百万元)200890557%2009105617%2010E 1207 14% 2011E144320%2012E197737%12239%10239%1.09 13%同比增长营业利润(百万元)63678%5815%0.62 36%71 5% 60 2% 0.63 29% 88同比增长147%23%7424%0.78 10%净利润(百万元) 51同比增长129%0.54 44%每股盈利(元) ROE 资料来源：招商证券研发中心