尽管农业企业在日常经营中存在着诸多规范性问题，但是带病闯关的拟IPO农业企业依然不在少数。有一家主营业务是卖饲料和生猪的公司在201......

  尽管农业企业在日常经营中存在着诸多规范性问题，但是带病闯关的拟IPO农业企业依然不在少数。有一家主营业务是卖饲料和生猪的公司在2015年就已经向证监会递交了申报材料，却至今仍在排队，其中到底出了什么样的问题？今天观察君就带大家走进——上海新农饲料股份有限公司。

  公司的主营业务包括饲料业务、生猪养殖业务以及饲料原料生产和贸易业务。卖饲料和卖生猪其实是分属两个行业：饲料业务属于农副食品加工业，生猪养殖业务属于畜牧业。

  新农股份作为整体到底属于哪个行业，招股书里没有明写，观察君认为它是有意不说。因为近两年其生猪业务的势头要明显强于饲料业务，饲料业务出售的收益占比一下子就下降，而生猪养殖业务出售的收益占比大幅度上升。2016年，生猪业务的毛利已超越饲料业务。如果认定新农股份属于农副食品加工业，这就可能构成主营业务变更。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人最近3 年内主营业务不能出现重大变化。

  2002 年，新农有限收购青浦第三饲料厂部分资产。转让资产评定估计价格为831.84 万元，核销不实资产46.94 万元，实际净值为784.90 万元。根据市、区有关文件精神，同意其转让价格为570 万元，加之安置职工25 名，人均3 万元，共计75 万元，总计转让价格为645 万元。

  上海市和青浦区的文件精神到底是什么，观察君看不出来。但是新农股份以低于评估价140万元的价格获得国有资产是显而易见的事实。

  对于这笔国有资产收购的合理性，新农股份能够拿出来的只有上海先河粮油企业发展有限公司（前身为上海青浦区粮油购销有限公司）出具的确认函，而青浦区国资委和上海市国资委都没有对此发表过书面意见。按照当前的审核口径，是不是真的存在国有资产流失仅凭发行人及中介机构的解释是无法通过的，这种情况下需要有地方国资委的书面确认文件。

  公司起步于中高端 猪饲料的研发、生产和销售，基本的产品包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料等，但是近几年，饲料销售对于主要经营业务收入的贡献度却年年在下降。2014-2016年，公司饲料业务出售的收益分别占收入总额的76.38%、64.44%和57.19%.与之相对应的，饲料销售数量也出现下滑。2016年，新农股份的饲料销售数量为17.8万吨，较上年减少1.27%，即2284吨。

  但是在主要原材料采购方面，2016年新农股份采购8.85万吨，较上年下降10%，减少9965吨。原材料采购的下降幅度要明显高于饲料。

  新农股份在财务部分披露的原材料数据仅涉及金额，不涉及数量，且披露口径与业务部分存在一定的差异，似乎是有意避开原材料数量的真实信息。因此观察君很难精确计算出在2015和2016年初公司拥有多少吨主要原材料。根据现有数据及公司披露的原材料采购价格粗略计算，2015年初和2016年初新农股份的原材料数量约为11059吨和3817吨，由此算出2015-2016年用来生产的主要原材料约为10.96万吨和9.24万吨。只考虑主要原材料、忽略另外的成本项的线年新农股份的投入产出比为0.61和0.52.在公司的生产技术没有革新的情况下，投入产出比有如此变动实属不合理。

  2015-2016年，帝斯曼维生素（上海）有限公司一直是新农股份饲料业务直营模式的第一大客户，销售额分别为5281万元和7964万元，占比7.78%和11.69%.新农股份向帝斯曼维生素销售了配合料和浓缩料。帝斯曼系大型外商合资企业。双方于2014 年8 月正式建立直接合作关系。

  与此同时，帝斯曼在2015-2016年还分别是新农股份的第五和第四大供应商，主要向其供应多维和核心料。

  实际上，新农股份与帝斯曼的业务模式并不是简单的产品营销售卖及原料采购，而是类似委托加工模式。公司按上海帝斯曼提供的核心料及配方为其生产其品牌专用饲料。产品采用帝斯曼专供商标，帝斯曼提供产品配方，专用于帝斯曼产品的生产，配方中核心原料（预混料）由帝斯曼提供。这种模式下，帝斯曼供给新农股份的原材料可能会低于市场价格。

  此外，观察君还发现新农股份的部分客户看起来并只有少数的资金实力来支撑其购买量。2014-2016年，上海五丰畜禽食品有限公司（已更名为“上海恭港畜禽食品有限公司” ）分别是新农股份饲料业务直营模式的第一大客户、第五大客户和第六大客户，销售额分别为2002万元、1431万元和1341万元。

  观察君在国家企业信用信息公示系统中查询了上海五丰畜禽食品有限公司的相关信息，发现此公司的经营已然浮现了很大问题。尽管其在2016年度报告中没有披露财务数据，但是从2015年度报告中可以发现公司全年营业收入只有164万元，净资产只有243万元，全年纯利润是-1113万元。公司整体运作情况极差，接近资不抵债。

  同时，上海五丰畜禽食品有限公司的唯一股东上海市食品进出口公司持有的全部股份已经被司法冻结。

  这样一家经营状况堪忧的公司却维持着每年向新农股份采购超过千万元的饲料。其采购需求和采购资金从何而来？观察君怀疑新农股份通过此类空壳公司来虚增收入。

  2014-2016年，新农股份的饲料业务毛利率分别是24.09%、25.36%和24.62%，这个水平不仅明显高于同行业上市公司的中等水准，甚至比最高值还高。

  对此，新农股份的解释是。不同饲料产品的毛利率差异较大，预混料是浓缩料和配合料的核心成分，添加成分复杂，在整个产业链中居于主导地位，毛利率较其他两者为高。教槽料、保育料的毛利率要高于育肥料。公司觉得自身的教槽料、保育料以及预混料等产品的收入占比要高于大北农等公司，因此使得整体毛利率偏高。

  预混料的毛利率尽管高达40%以上，但是其在出售的收益中仅占9%.由于上市公司普遍没有披露2016年细分业务的毛利率情况，因此很难判断公司毛利率偏高是不是仅仅由于产品结构差异所致。

  不仅是饲料业务，公司的生猪业务也表现出异常优异的毛利率水平。特别是2014年，在同行业毛利率仅为1%的情况下，新农股份还维持着12.96%的高毛利。

  据观察君了解，2014年是养猪业的寒冬。当时市场供给明显偏多，但 生猪价格始终疲软，市场传言卖一头猪亏300元。发改委多个方面数据显示，2014年前11个月，猪粮比价均值为5.22：1，同比下降0.65个点，生猪养殖处于中度亏损，为2012年以来的历史新低。在此情况下，新农股份还能维持着接近13%的毛利率，实在有不合理之处。对公司的高毛利率，新农股份从“自繁自养”的业务模式、产业链完整和销售结构差异等三方面做了解释。但观察君认为无论是产业链还是业务模式，其他上市公司都很容易实现，无法以此服众。

  除了以上问题，新农股份还涉嫌隐瞒关联方、专利权到期、关联交易不合理、对于税收减免依赖较大、遭到环保处罚、土地房产瑕疵等多种问题。重重障碍之下，新农股份的上市路遥遥无期。

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