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  行业研究报告 2010-1-31 2010-1-31行业研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 金新农金新农( (8) ) 新股研究新股研究具有技术优势的中国教槽料细分子行业龙头 具有技术优势的中国教槽料细分子行业龙头 金新农(002548) 金新农(002548) 投资要点： 投资要点： 公司是我国教槽料细分子行业的龙头。公司是我国教槽料细分子行业的龙头。凭借着强大的技术实力、良好的品牌效应，公司在教槽料细分市场上具有强大的竞争优势。2007-2009 年，金新农教槽料市场占有率位居中国教槽料细分市场首位。2009 年金新农教槽料销量是 4.4 万吨， 占全国市场占有率的 20%左右。 目前在该项核心技术上已成功获得“一种仔猪代乳饲料”、“超早期断奶仔猪料”两项发明专利。公司研发的“早期断奶仔猪料”系列新产品被中国林牧渔业经济学会饲料经济专业委员会评为“中国饲料重大科学技术进步与应用奖”，成为国内唯一获此殊荣的教槽料产品。 行业未来发展的新趋势有利于公司进一步成长行业未来发展的新趋势有利于公司进一步成长。饲料行业的发展有两大趋势，一是规模化，二是专业化。一方面，受各方面因素影响，小规模技术落后饲料企业纷纷倒闭，饲料行业未来必然走上整合、集中，上市无疑会为公司抢得先机。另一方面，下游养殖企业规模化及纵向（向上游饲料领域）发展，使得饲料行业必须专业化，不然就很难生存。目前，公司在专业化方面显然是具有优势的，尤其是在教槽料领域。 IPO 概况：IPO 概况：本次募投项目发行 2400 万股，发行后总股本为 9400 万股，将使得公司新增饲料产能 39 万吨， 在现有基础上实现产能翻番， 巩固公司在华南地区、东北地区的优势。根据预计的投产进度，2011-13 年新产能的释放进度为 2 万吨、11.2 万吨和 22.9 万吨。 2010-2012 年 EPS 估计为 0.71/0.85/1.53 元，合理区间 25.5-29.7 元。2010-2012 年 EPS 估计为 0.71/0.85/1.53 元，合理区间 25.5-29.7 元。考虑行业整体估值水平，且公司未来的成长性、盈利能力亦优于可比公司的中等水准，拥有一定的技术优势，企业能享受一定估值溢价，我们大家都认为给予公司 2011 年动态 PE 为 30-35 倍较为合理，对应价格的范围为 25.5-29.7 元。盈利预测： 盈利预测： 单位：百万元，元 2008 2009 营业收入营业收入 905 1056 YOY 57.2%16.7%净利润净利润 51 YOY 129.1%14.7%摊薄后每股盈利摊薄后每股盈利 0.54 单位：百万元，元 2010E 1196 13.3% 2011E 1407 17.6%2012E 2300 63.4%58 69 82 146 18.7% 0.71 19.7%0.85 77.3%1.53 0.62 合理价格的范围： 合理价格的范围： 25.5-29.7 元 25.5-29.7 元 市场数据 市场数据 上证综合指数 2,752.75 11,894.23 2,248.92 深证成分指数 农林牧渔指数 （申万） 相对股价表现相对股价表现 农林牧渔行业研究小组 农林牧渔行业研究小组 联系：徐伟民联系：徐伟民8621‐68761616‐邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26楼,200122

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