尽管已经是5月下旬，全国猪肉价格持续上涨，进入“淡季”仍没看到放缓的趋势。据新华社全国农副产品与农资价格行情系统监测，5月15日至21日一周，全国生猪周收购均价、白条猪周出厂均价每斤分别为7.76元、9.90元，同比涨幅为55.8%、50.2%。

  记者了解到，今年以来，猪肉价格大大攀高，这激发了全国各地养殖者的补栏热情，导致仔猪价格较去年同期上涨70%。

  据悉，生猪价格每3-4年就会出现规律性波动，市场普遍预计这轮上涨行情至少延续到明年3月。养殖者重拾信心，纷纷加大了仔猪、母猪的补栏。据“猪易网”26日的仔猪报价显示，山东、湖南、福建等地10-15公斤的仔猪报价普遍在20元/公斤以上，其中部分报价达28元/公斤，个别报价则超过30元/公斤。有养殖者反映，个别地区订购仔猪已经到了必须亲自上门“抢猪”的地步。

  随着补栏生猪的数量增加，上游饲料及营养添加剂企业的产品销路也渐渐打开。据业内人士分析，在仔猪量价齐升的背景下，养殖者必然想方设法增加仔猪供应量。由于去年存栏母猪数量低于市场均衡水平10%，今年只有通过增加母猪的生产次数来增加仔猪的数量，目前仔猪断奶的时间较以往减短，这已促使饲料销售大增。

  3月以来持续低迷的农业类个股正在迎来新的投资机会。券商研究机构一致认为，近期农业类个股已到较佳买入时机，尤其是养殖、饲料细分行业，景气度将保持高位，长江中下游旱情持续所引发的粮价上涨预期也可催生部分公司的主题投资机会。

  海通证券研报认为，养殖行业景气度将不断的提高，这是由生猪存栏量持续低迷所引起，而存栏的低迷则由养猪盈利水平和猪病严重共同决定。根据农业部数据，生猪存栏量一直未有恢复，存栏下降导致近期供应偏紧，同时猪市处于供不应求的卖方市场阶段，饲料成本的上涨被成功转嫁至猪价，并最终传递至肉价。

  大通证券研报分析，近期猪肉价格慢慢的变成了推升食品价格的重要的因素，而在5月价格反弹的背景下，这一态势在未来几个月可能持续，维持农业“增持”评级，尤其建议投资者关注养殖、饲料公司的机会。推荐圣农发展、东方海洋、海大集团。

  海通证券报告判断，养殖行业的高景气有望延续至明年春节，猪肉价格可能在明年2月才会掉头向下。受替代作用影响，禽肉价格也将保持高位。与此同时，养殖效益持续高涨将推动饲料需求，饲料行业的景气度也会持续回升。

  报告也提醒，养猪行业呈现典型的周期性特征。根据近几年的情况分析，养猪业的波动周期为三年，养殖类个股投资仍应秉持周期类公司投资思路。

  同时，广发证券觉得，产业链延伸、产品消费升级带来的高成长性将是未来农业行业重要的投资机会。同时农业各个细分子行业的景气度各有不同，有些细分子行业可能即使在宏观紧缩的大背景下仍然处于景气向上，如林业、食用业、畜禽养殖业等。

  光大证券综合价格趋势和农业各细分行业动态判断，农业类个股已到较佳买入时机，建议投资的人重新配置农业，并对养殖、饲料、水产等子行业进行超配，预计11年农业各子行业之间景气度将保持轮动。其提出的支撑因素包括：基于农业现在整体估值为2011年37倍PE，处于阶段性底部，部分优质公司估值20倍左右，堪比周期股；消费有企稳迹象，服装纺织、餐饮已率先反弹；造成农业调整的业绩地雷已有所释放，股价已反映预期；消费买左侧，周期买右侧，即使在悲观情况下再跌10%-20%，现在也是建仓农业的绝佳时机。

  光大证券建议关注华英农业、益生股份、圣农发展、金新农、新希望、海大集团、通威股份、东方海洋和好当家。

  而近期长江中下游的持续干旱催生的粮价上涨预期，也给相关上市公司带来了一定的主题投资机会。

  东方证券就此次旱情与气象地质专家交流时获悉，拉尼娜现象是引起此次干旱的根本原因之一；未来一个阶段拉尼娜现象即将结束，降水量或将增加；6-8月的弱潮汐或加剧干旱状况。对于干旱的影响，东方证券分析，早稻和水产品受到干旱影响最大。此次干旱主要影响长江中下游地区和江淮地区，主要影响水稻、蔬菜和水产品等农产品品种。

  宏源证券最新行业研报表示，荆楚干旱将影响早中稻等农业生产，整体看来，年内粮食生产形势难以乐观。然而，天气异常、减产预期及粮价上涨为农业板块带来主题性投资机会。关注种业、种植业及农产品加工业的投资机会。

  研究机构：中信证券 分析师：毛长青，施亮 撰写日期：2011-05-26

  散户加速退出,有突出贡献的公司产能快速扩张。我国生猪规模化养殖比例从1990年的10%上升到2010年末的66%。目前行业产能正在向规模化养殖企业聚集:城镇务工收益提高了生猪散养的机会成本,散养户大量退出行业;同时大规模养殖企业加速扩张,2007-2010年,5万头以上的规模养殖企业年出栏量复合增速估计接近50%,而全行业增速仅为5.13%。预计未来3-5年,有突出贡献的公司产能扩张速度有望保持在30%左右。

  毛利率走出长期曲线底谷、开始调头向上。受供需关系及行业竞争格局变化影H向,生猪养殖行业长期毛利率曲线呈现微笑曲线型变化趋势,根据日本经验,当规模化养殖比例超过60%,猪肉消费需求步入刚性增长(增速在3%以内),行业将迎来毛利率由低转高的拐点。目前国内牛猪养殖业的发展阶段相似于日本90年代初期,我们判断,行业的毛利率将走出长期曲线底谷,进入右侧的上升通道。

  2010年7月开始猪价进入上涨的周期,连续9个月环比上涨,累计涨幅达53%。目前生猪存栏量处于2009年以来的较低水平,能繁母猪连续4个月环比下降。根据生猪养殖周期,后备母猪大约1年盾才能有效补充供应,我们预计,猪价目前仍然处于上升通道,全年涨幅有望达到25%以上;行业盈利已达到2008年7月以来顶配水平,预计高盈利状态将维持全年。

  看好生猪养殖行业,四维度选择优质股。结合行业产能结构的调整以及盈利能力的改善,我们看好生猪养殖行业。我们大家都认为,可以从养殖模式、养殖规模、管理和技术、战略规划四个维度选择成长性有保障的公司。其中养殖模式是决定性因素,在现存的紧密合作、松散合作、重资产的三种模式中,紧密型农户合作是我们最看好的模式。从以上四个维度出发,我们重点推荐雏鹰农牧(002477)、唐人神(002567)、正邦科技(002157)。

  我们重点推荐估值合理的同时拥有养殖与饲料业务的上市公司。我们预计养殖类上市公司的半年报业绩将延续一季度靓丽的表现。一季报中已有不少上市公司预期了半年报不错的增长。我们大家都认为不排除超预期的可能性。养殖板块也成为农业板块中业绩增长确定性最强,增长最快的子行业。随市场风格的转化以及半年报披露时间的临近,养殖板块可能迎来较好的投资时机。我们重点推荐的公司基本满足以下条件:1)估值合理。因为养殖行业呈现明显的周期性波动。我们判断明年猪肉价格将向下波动,并持续一年。2)同时拥有养殖与饲料业务的上市公司更佳。如前述,饲料将跟随养殖业迎来景气高点。重点推荐新希望、益生股份、雏鹰农牧、正邦科技、圣农发展。

  5月22日全国生猪平均价格16.05元/公斤,猪价持续上涨。由于猪源十分紧缺,很多地方都形成有价无市的情况,养殖户补栏积极性高。估计到六七月份,生猪价格每公斤可能达18元左右。今年年底前,猪肉价格大大下降的可能性不大,二季度整个生猪和猪肉价格仍将高位运行,在周期规律影响下,仔猪价格的持续走高,今年或将迎来新的猪价“波峰”。

  5月20日,全国主产区肉毛鸡收购均价为9.67元/公斤,保持小幅上涨。全国主产区肉苗鸡均价为2.68元/羽,较上周小幅下跌。目前肉鸡供应不足,肉鸡价格下滑压力不大。预计短期肉鸡收购价格将持稳运行。目前,规模化集中补栏基本结束,肉苗鸡需求下降,预计后期肉苗鸡价格将呈下滑趋势。

  当前巴西大豆收割基本完毕,美国农业部预计巴西大豆产量为7300万吨,较上一个年度增加400万吨。阿根廷产量下降数量与巴西增产数量大致相当,美国农业部预计产量为4950万吨,另外,由于种植天气的影响,美国一部分玉米转种大豆。近期美国农业部上调美豆种植面积,也将使国际大豆继续承压。

  我国2010年玉米产量同比增长8%达到1.77亿吨,远高于此前预测,2010年的水稻和油菜籽产量则低于预测。国家粮油信息中心调查显示,玉米播种面积扩大和单产提高共同使得2010年玉米产量增加。其中,2010年玉米播种面积同比增幅超过4%,单产增幅超过1%。我国2009年的玉米产量为1.64亿吨。

  上周市场涨跌互现,而农林牧渔板块小幅超越大盘,粮油加工和种子跌幅较大,但畜禽养殖和饲料表现较好。猪价的持续上涨重新聚集了市场的目光,全年猪价将维持在高位,前期回调的养殖类股将会迎来一波反弹,而饲料将会继续收益行业的高景气。在行业方面,我们仍然继续看好畜禽,饲料,重点推荐具有估值优势的公司。本周增加了养殖类个股。

  生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动,生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高;由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性,生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升,生猪养殖行业景气度仍维持在高位。

  生猪价格受繁殖周期和生长周期的影响,波动周期一般为3-4年,经历2009、2010年生猪价格的低位运行以及生猪养殖成本利润率的下降,2011、2012年生猪价格将进入趋势性的上升通道,生猪养殖将进入较好盈利期。主要出于以下三点考虑:1)能繁母猪呈波动中下降趋势决定未来生猪供应吃紧;2)生猪养殖成本利润率2009、2010年现两年低点后,2011、2012年将现两年高点;3)生猪价格实际涨幅2009、2010年两年下跌后、2011、2012年将现两年上涨。

  生猪价格上涨下,产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下,产业链的利润分配将向上游养猪行业集中,而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限(通胀强化,国家对生活必需品的管控所致)以及猪肉价格弹性低,成本转嫁能力弱,屠宰、加工环节利润将进一步压缩。

  投资策略:由于生猪行业强周期性特点、生猪价格2011、2012年进入趋势性上升通道(行业复苏明显)以及产业链利润向上游养猪业倾斜,我们建议围绕以“养猪业”为主线进行投资标的配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷,加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间,后期随着食品安全事件影响淡化,其投资机会将逐步凸显。重点推荐直接受益于猪价上涨且业绩对猪价弹性大的雏鹰农牧(002477),建议关注大康牧业(002505)、新五丰(600975)、罗牛山(000735)等猪价上涨带来的交易性的投资机会;重点推荐具有估值优势且间接受益于猪价上涨的猪教槽料细分市场龙头金新农(002548)、猪预混合饲料龙头大北农(002385)以及农牧航母新希望(000876);建议关注区域龙头且产品毛利率高、提价能力强,业绩将在2011年释放的得利斯(002330)。

  教槽料行业作为新兴的饲料子行业,年复合增长率达到20%以上。而金新农作为龙头企业,未来3年复合增长率可达到36%,在饲料企业中属于成长性非常好的。

  金新农作为国内最专业和最权威的教槽料生产企业,市场份额将保持不断提升,从目前的20%在未来3年可以达到30%以上。

  盈利能力最强的扩张模式:金新农以教槽料为拳头产品,辅以预混料、教槽料,同时扩展配合料,收入构成保持在3:1:3:3。金新农未来扩张模式也将保持各产品同比例扩张。由于公司主要以高毛利率产品为主,公司吨饲料净利润可达到220-250元/吨。

  预计金新农上市后产能将从39万吨扩张到100万吨,按照60%的产能利用率,饲料这块业务可带来净利润1.32-1.5亿元,对应EPS是1.4-1.6元。

  金新农是饲料企业中弹性最高的公司:作为精细化饲料子行业,金新农的产能相比其他公司较小,但正因为如此,金新农对产能弹性也是最高的。10万吨的新建饲料对其他企业弹性几无,但对金新农而言,对应的是可增厚2200-2500万的净利润,对应增厚EPS是0.23-0.27元。

  盈利预测及评级:我们预测金新农饲料业务11-13年EPS分别为0.91元、1.49元和1.69元,未来公司还将会延伸产业链做种猪业务,公司的EPS有进一步提升的空间,目前的股价对应11年22倍PE,12年14倍PE,估值已经与农业中最便宜新希望相媲美,但公司成长性和弹性方面要好于新希望。

  同时,金新农也是饲料企业中最注重盈利质量和资产质量的企业,公司财务费用和应收账款等指标远远优于同行业可比公司。公司一直保持稳健的扩张模式。

  我们给予金新农12年20-25倍PE,对应目标价为29.8-37.25元,给予买入评级。

  公司是国内饲料行业的龙头企业,2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元,占主营业务收入的45.82%,公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案,目前已提交证监会审议,方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产,将六和集团、南方农牧资产置入上市公司,进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重,规模扩大的同时,主营业务更加突出,上下游产业链也更加完备。

  1)养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量持续攀升,进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求;

  2)猪肉与禽肉价格的不断上涨,将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的盈利能力;

  3)若资产重组方案顺利完成,公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业;

  5)基于我们的盈利预测,公司当前股价对应2011年PE为15倍,估值较低,安全边际较高。

  我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元(其中民生银行投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元)。公司5月26日收盘价为19.90元,对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予公司2011年农牧业务25倍PE的估值水平,民生银行投资业务10倍PE的估值水平,对应最终合理价格为24.20元,较当前价格还有27%的上涨空间,首次给予“买入”评级。

  2011年1-3月,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长35.7%;营业利润909万元,而2010年同期亏损1053万元;归属母公司净利润192万元,而2010年同期亏损384万元;全面摊薄每股收益0.01元。

  销售淡季情况下,公司营业收入依然实现较大幅度增长。公司主营水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料生产与销售。每年一季度基本上为水产饲料销售淡季,同时畜禽饲料销售也不活跃,在行业整体销售淡季情况下,报告期内,公司营业收入依然实现35.7%的增长速度,营收动能表现抢眼,究其原因主要是主要系公司技术和服务持续加强,产品性价比表现突出,市场份额逐步增加,产品销量同比有所增长所致。

  存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内,公司存货8.3亿元,环比增长47.3%,存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来,公司加大原材料储备所致;随着通胀预期的强烈,原材料价格依旧高位运行,公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值,另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。

  销管费用同比大幅增加。报告期内,公司销售费用较2010年同期增加92.2%,主要系公司为了满足市场需求而扩大生产销售规模以及增加子公司,增加服务人员,完善服务流程,提高服务标准等,从各方面对市场服务进行升级,因此导致销售费用增加所致;另外,管理费用较2010年同期增加41.9%,一方面是公司新增子公司的开办费投入增加,另一方面公司增加淡季的员工培训投入以提高员工技能,增加各项费用所致。公司销管费用大幅增加为公司后期销售规模的大幅度扩张提供助力。

  盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.94元、1.06元,以2011年4月28日收盘价28.6元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、27倍,维持对公司“增持”投资评级。

  生猪市场高度景气将贯穿2011全年,甚至持续到2012年农历新年之时。主要原因是能繁母猪存栏数量较少决定了仔猪和肉猪数量很难快速供应:2010年猪病频发导致生猪市场亏损长达半年,母猪补栏和生猪存栏总量均有一定程度的下降,2011年初疫病依旧困扰母猪补栏。能繁母猪存栏最低数值出现在2010年8月约4580万头,补栏积极性在2010年12月、2011年1-2月回升,能繁母猪存栏数分别约为4750万头、4740万头、4730万头;但由于2011年初的疫病困扰,2011年3-4月份补栏积极性又一次下降,能繁母猪存栏数约为4710万头、4695万头。当能繁母猪存栏数量回升后,其从配种到生成一个大猪大约需要9个月左右的时间,所以生猪存栏可能在2011年9-11月开始大幅回升,仅从供需方面分析生猪价格应有所下降,但届时由于2012年农历春节即将到来猪价也未必会下降过多;随后的12月及2012年1月生猪存栏又开始下降,供需方面分析价格会有所回升,加之农历春节效应,预计生猪价格仍旧高企。

  2008年以来国内外生猪养殖上、下游企业纷纷进入该行业。由于生猪养殖的特殊性,新进入养殖企业的规模扩张必须依赖于自身种猪规模的逐年扩大。公司的“雏鹰模式”是科学养殖与共赢合作的完美结合,在实践摸索中突破了生猪规模饲养的瓶颈。由于我国生猪养殖行业规模化程度较低,公司未来几年的主要竞争对手仍是养殖规模在1,000头以下的中小养殖户。

  我们预计公司2011年计划生产生猪110万头,同比增长64.2%的目标基本可以实现。经估算:预计由存栏种猪3.5397万头(经产能繁母猪),提供约71-78万头;由后备种猪1.14万头,提供约17-19万头;保育舍中二元小母猪,也将提供部分生猪。同时,公司2012年计划生产商品猪160万头,同比增长45.45%。

  预计公司2011/2012年每股收益为0.903/1.174元。参照A股畜牧业上市公司2011年平均29.448倍PE、2012年平均22.671倍PE。我们认为在生猪市场持续高度景气的同时,公司又在生猪养殖行业规模化进程中占据有利竞争地位,这将为投资者带来2011年的业绩惊喜。给予公司2011年2940倍PE,对应合理股价区间26-35元较为合理,给予公司强烈推荐评级。

  营业利润1692万元,同比增长26.6%;归属母公司净利润1586万元,同比增长37.1%;全面摊薄每股收益0.11元。

  投资收益大幅增加助推净利润较快增长。公司主营饲料加工与肉制品生产、销售;其中饲料业务为公司核心业务。报告期内,公司参股企业唐人神曙光农牧集团有限公司受益于一季度养殖行业高景气度,其盈利大幅增加,公司受益于此,其投资收益同比大幅增加358%至747万元。投资收益的大幅增加使得公司在营业收入基本保持稳定的状况下,净利润实现较快的增长。

  毛利率小幅提升。报告期内,公司毛利率小幅提升0.8个百分点至8.0%,主要是公司销售产品结构的调整所致。

  在建工程大幅增加。报告期内,公司在建工程项目大幅增加5794万元,同比大幅增长78.7%,主要是用于新增饲料项目,继续扩大饲料主业。公司IPO募投项目中新增饲料产能102万吨,建设期1年,预计饲料项目达产后,每年新增销售收入13亿元,新增利润3200万元。

  预计上半年净利润同比增幅20%-40%。公司在一季报中预计上半年归属母公司净利润同比增长幅度在20%-40%,主要原因是公司将归还5.5亿元的贷款,从而引发财务费用的一下子就下降;另外公司参股企业唐人神曙光农牧集团有限公司上半年受益于养殖行业高景气度,其业绩同比将大幅增长,公司投资收益有望大幅增加。

  盈利预测和投资评级。预计2011-2013年公司每股收益分别为0.85元、1.08元、1.15元,以2011年4月27日收盘价23.68元计算,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍、21倍,考虑到公司2011年产能继续扩大,且生猪养殖行业步入景气上升周期,我们首次给予公司“增持”投资评级。

  2011年1-3月,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长35.9%;营业利润2832万元,同比增长95.6%;归属母公司净利润1551万元,同比增长13.4%;全面摊薄每股收益0.06元。

  畜禽养殖行业高景气度助推公司收入较快增长。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,受畜禽养殖行业处于较高景气度(肉鸡养殖利润同比增长46.2%,生猪养殖利润同比增长7.7倍,猪料价格同比上涨5.6%)以及公司经营规模的扩大,公司营业收入同比增长35.9%至18.6亿元,继续保持增长势头,但增速较2010年同期有所放缓。

  毛利率同比维持稳定状态。报告期内,虽然生猪、肉鸡等畜禽价格有所上涨(生猪价格同比上涨35%,仔猪价格同比上涨22%),但同时主要原材料玉米价格同比上涨近20%,成本上涨抵消产品价格持续上涨,毛利率同比基本维持稳定,为7.5%;但环比来看,毛利率提升1.9个百分点,主要是由于原材料价格环比涨幅小于产品价格环比涨幅。

  预计上半年净利润增福低于30%。公司预计上半年归属母公司净利润增幅为0-30%,我们认为这是出于审慎原则所做出的判断。一季度畜禽养殖出于高景气度,而我们预计二季度其景气度应有所回落,同时原材料价格高位运行也不利于公司毛利率的提升,这将利空净利润增幅,但同时由于公司经营规模扩大,可以“薄利多销”,这将利好净利润增幅,综合判断,我们认为上半年归属母公司净利润增幅应介于10%-30%。

  11、2012年每股盈利分别为0.32元、0.35元,以2011年4月28日收盘价13.27元计算,对应的动态市盈率分别为42倍、38倍,考虑到公司饲料、生猪业务产能逐步释放,且2011年养殖行业市场形势整体将好于2010年,我们维持公司“增持”投资评级。

  公司一季度饲料和种子业务销售良好,预计二季度随着养殖盈利好转,母猪料和配合料销量仍有较快增长,种子销售旺季渐退预计增长将比较平稳。全年来看我们认为预混料将继续保持稳定增长,增速同比或略高于行业,估计在10%以内;浓缩料行业增速低,但公司借助保育料和母猪料的开发,预计此业务未来增速将有提高;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放,销售规模将有显著提高,尤其是乳猪料增长翻番;

  种子方面,去年水稻制种企业受天气影响,制种量普遍有所下降,但预计公司主打的扬两优6号、两优培九及新品天优华占等优良品种价格仍有一定上升空间;农华101带动玉米种子收入比重扩大,长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。我们预计2011年和2012年EPS 分别为1.29元和1.89元,对应PE 为27倍和19倍,保守按照11年33倍PE 则对应目标价43元,鉴于公司饲料销量扩大和种子推广良好,我们给予公司六个月目标价39元,距4月22日收盘价34.12元尚有14%左右空间,维持此前“推荐”评级。

  生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌对公司饲料销售有消极作用。