（一）公司主营业务为饲料的研发、生产、销售，凭借着优质的产品质量、良好 的技术服务和企业信誉，公司市场规模稳步扩大，目前已覆盖全国多个省市， 发展成为集研发、生产、销售、服务为一体的全国性饲料提供商。公司的基本的产品为猪用饲料。公司大力推广幼小动物营养理念，在猪动物 营养领域，主要为客户提供优质教槽料、乳猪料等高端幼小猪营养产品。为及 时、充分、有效地响应客户的真实需求，公司战略性地在江西省、广东省、浙江省、 重庆市建立了生产基地，坚持“总部统筹调配，区域响应协同”，根据养殖猪 类品种、环境、地域养殖习惯等特点，为客户提供对应产品及服务。公司致力于为下游客户提供健康安全的饲料产品，随义务持续稳步发 展，公司现在已经成为饲料行业优质企业，先后获评“2020 三十强饲料企业”、 “2020 二十强饲料添加剂企业”、“2020 畜牧饲料行业十大生物饲料领军企 业”。公司基本的产品也得到普遍认可，播恩 3011S 30%保育猪用浓缩饲料于 2021 年获得南方报业传媒集团“年度影响力替抗产品”称号；TTT 教槽料于 2019 年获得中国畜牧业协会颁发的“中国畜牧业博览会科学技术创新产品银奖”；生物饲料核心产品四驱双酸发酵料于 2019 年获得南方报业传媒集团“年度影响 力替抗产品”称号；8V 牌乳猪前期配合饲料获得“江西名牌产品”称号；多个 产品获得广东省高新技术企业协会颁发的“广东省高新技术产品”荣誉。

  （二）公司主要经营产品为猪用饲料，公司饲料按照营养成分及使用比例、喂饲对象 所处阶段两种主要方式来进行划分：1、按照营养成分及使用比例划分 猪饲料按使用比例可细分为预混合饲料、浓缩饲料及配合饲料。其中，预 混合饲料是饲料的核心和基础，产品附加值高；在预混合饲料的基础上添加适 量的蛋白质、矿物质等原料后即可加工成浓缩饲料；在浓缩饲料的基础上添加 适量能量饲料等原料即可加工为配合饲料。2、按照饲喂对象所处生长阶段 猪饲料按生长阶段可细分为教槽料、乳猪料、小猪料、中猪料、大猪料 等。其中，教槽料及乳猪料主要为猪只出生到断乳后 30 天的幼小阶段提供营 养，根据该阶段生长特点及营养需求所提供的产品，属于幼小动物营养产品。该类产品从配方、生产的基本工艺技术、原料标准等相较于其他阶段而言有更高的要 求，产品附加值相对较高。

  （一）2010 年至 2021 年我国猪肉消费占肉类消费比重均达到 50% 以上。猪肉消费带动了生猪养殖业加快速度进行发展，进而推动了猪饲料行业规模大力 扩张。2010 年至 2021 年我国猪饲料产量从 5,947 万吨增长至 13,077 万吨，年复合增长率为 7.43%。2019 年度，受非洲猪瘟疫情等因素影响，下游 生猪养殖规模一下子就下降，导致猪饲料产量亦有所下滑。为保证猪肉供给、稳定 猪肉价格，国务院、发改委、农业农村部等各部委迅速出台了一系列政策来扶 持下游生猪养殖业。2019 年 9 月，国务院发布《关于稳定生猪生产促进转型升 级的意见》提出要加大金融政策支持、保障生猪养殖用地及稳定地区生猪生 产。截至 2020 年末，全国生猪存栏量、能繁母猪 存栏量均有所回升，恢复生猪生产有关政策效果开始显现，生猪养殖户补栏信 心逐渐增强，规模养殖场生产恢复势头更加强劲，全国生猪生产开始探底回 升，生猪养殖规模的不断回升带动猪饲料需求也相应增加。

  猪饲料和肉禽饲料是中国工业饲料的主要生产品种。2010 年至 2021 年， 我国猪饲料产量从 5,947 万吨增长至 13,077 万吨，年复合增长率为 7.43%，猪 饲料占比约为 40%。2019 年，受非洲猪瘟疫情等因素影响，下游生猪存栏量大 幅萎缩，猪饲料产量亦有所下滑，猪饲料产量占比从 2018 年的 43.95%下降至 33.48%。在国家各项稳产保供措施支持下，2020 年生猪行业产能恢复开始加 速，能繁母猪量以及生猪存栏量逐渐回升，对猪饲料的需求进一步提升。尽管我国猪肉产量较高，但仍然不能够满足国内消费需求，每年 均需要向国外进口猪肉，如在 2020 年我国总进口猪肉为 528 万吨，同比增长 115.51%。随着时下人们生活水平不断提高以及城市化进程不断加快，国人对高品质 的禽肉产品以及各种肉类加工品的需求越来越大，猪肉的产量和消费量将保持 稳定增长的趋势，从而进一步拉动猪饲料的需求增长，受益于生猪养殖持续加快恢复，生猪基础产能逐步的提升带动猪饲料 的需求也逐步回升。

  2020 年度，受国家多项政策支持及生猪价格保持高位等因素影响，下游生 猪养殖规模持续提升。2021 年，全年生猪养殖规模仍保持高位，饲料需求相应 较为旺盛。根据中国饲料工业协会统计，2021 年全国工业饲料总产量 29,344.3 万吨，比上年增长 16.1%，其中，猪饲料产量 13,076.5 万吨，比上年增长 46.56%。据农业农村部监测，2022 年 1 月末全国能繁母猪存栏量 4,290 万头， 能繁母猪数量仍处于高位，生猪产能将持续释放。根据 2021 年 9 月农业农村部 印发的《生猪产能调控实施方案（暂行）》，提出建立以稳定能繁母猪存栏量为 目标的生猪产能调控机制，“十四五”期间将能繁母猪正常保有量稳定在 4,100 万头左右。因此，从长远来看下游生猪养殖仍存在持续稳定饲料需求。

  《农业部“十三五”规划》明白准确地提出生物饲料产业高质量发展是供给侧改革的重 要突破口，是解决畜牧业可持续发展的重要方法，对于促进农副资源饲料化与 高效利用、推动饲料配方体系的变革、改善动物生产性能、降低养殖成本、实 现从减抗到无抗养殖、减排环保以及应对大豆供应危机等具备极其重大意义。生物饲料作为新型饲料，推动着饲料工业结构的改变。相较于常规饲料而 言，生物饲料在充分的利用饲料资源、改善动物机能、安全环保及经济高效等方 面具有非常出色表现。目前饲料行业对于生物饲料的整体研究、规范及应用迎来快 速发展。随着未来对生物饲料从理论、标准、研发及应用的进一步发布与推 广，将促进生物饲料在行业内市场份额快速扩大。因此，发展生物饲料是饲料 产业可持续发展的主要途径，将成为饲料企业未来的重要发展方向。

  （二）近年来，随着饲料行业加快速度进行发展，饲料产能不断提升，全国饲料产业进入 了加速整合和产业体系调整升级阶段，行业逐渐向规模化和集中化转变。由于 饲料行业竞争不断加剧，创造新兴事物的能力差、生产所带来的成本高、融资能力弱、销售渠道少 的中小企业逐渐被淘汰出局。教槽料、乳猪料作为猪幼小时期阶段的营养产品，需要满足幼小猪精细化 饲养的要求，具有诱食性好、易消化吸收、营养丰富等特点，是幼小猪的“奶 粉”。因此，教槽料、乳猪料的生产企业对原材料质量、配方技术和生产加工 技术的要求高于其他阶段产品的饲料生产企业，毛利率也更高。由于前端料的 技术门槛较高且市场规模较后端料更小，因此市场之间的竞争激烈程度相较于中猪 料、大猪料而言更小。

  （1）教槽料、乳猪料的行业布局 教槽料方面，销售范围覆盖全国市场的主要企业包括安佑生物科技集团股 份有限公司、双胞胎（集团）股份有限公司、大北农（SZ.002385）、正大投资 股份有限公司等，同时在与企业存在交集的市场上，亦存在销量突出的饲料企 业，例如东北地区的禾丰股份（SH.603609）、华南地区的广西扬翔股份有限公 司、东南地区的傲农生物（SH.603363）、西南地区的新希望（SZ.000876）等。乳猪料方面，销售范围覆盖全国市场的主要企业包括安佑生物科技集团股 份有限公司、双胞胎（集团）股份有限公司、大北农（SZ.002385）、新希望、正大投资股份有限公司、海大集团等。同时，除上述布局全国市场企业外，在 每个省份亦有 1-2 家较好的区域性公司参与竞争。

  总体而言，尽管发行人相较于大北农、傲农生物等业务及产能规模更大的 同行业可比公司，所销售教槽料、乳猪料的绝对量相对更小，但发行人多年来 主要专注幼小猪营养产品研发生产及市场推广，仍凭借自身产品的优点在行业内 取得一定市场知名度和行业地位。

  （一）生猪养殖行业周期波动导致的业绩波动风险 饲料行业的需求与下游养殖市场环境息息相关。报告期内，公司出售的收益 大多数来源于猪饲料业务，下游生猪养殖行业存在周期性波动，对猪饲料的市场需 求影响较大。我国的生猪养殖业存在周期性特征，生猪存栏量及生猪价格在过去几十年 已然浮现了多次周期性波动。当生猪及猪肉价格持续上涨时，生猪养殖企业、农户 积极性提高，通常会增加母猪或仔猪存栏量，加大生猪出栏供应，供应增加导 致市场供过于求；生猪价格下降，价格的回落将打击生猪养殖企业、农户积极性，逐步减少生猪养殖供给，供给短缺又使得生猪价格持续上涨，周而复始。近年 来，国家出台一系列的政策措施以减少生猪价格的市场波动，例如当生猪价格 过度低迷时发出预警信息、启动中央储备冻肉收储的响应机制和调控措施等， 这些措施在某些特定的程度上减少了生猪存栏量及生猪价格的波动。然而，生猪存栏 量波动的周期性依然存在，国家维持生猪价格稳定的措施效果也存在一定的滞 后期。2021 年以来，下游生猪价格呈现震荡下跌趋势，下半年保持价格低位震 荡，下游养殖行业进入阶段性亏损时期，生猪存栏量继续保持高位。2022 年 初，猪肉价格持续保持低位运行，养殖行业亏损较为严重，养殖户饲养积极性 减弱，能繁母猪产能去化趋势明显，饲料需求相应减少。若未来生猪价格再次 出现一下子就下降情况，则会影响养殖户的生猪存栏量和饲养积极性，公司整体业 绩存在下滑风险。（二）毛利率下滑的风险 2019 年度、2020 年度、2021 年度及 2022 年 1-6 月，发行人的主营业务毛 利率分别为 26.11%、23.05%、18.28%和 14.60%。公司的主营业务毛利率受市 场环境、销售产品结构、原材料采购成本等多种因素影响，若行业竞争程度进 一步加剧，毛利率较低的产品销售占比逐步扩大，或贸易摩擦升级及人民币 外汇汇率下跌，导致原材料采购成本上升，则公司的主营业务毛利率存在下滑 的风险。

  2.2022 年度，公司营业收入170985万较 2021 年变化不大，归属于母公司股东的净利润7741万同比下降 13.93%。

  公司自设立以来，一直专注教槽料、乳猪料等幼小 动物饲料的生产销售，并且在该细致划分领域内具有一定的产品竞争优势，行业内饲料公司数众多，涉足教槽料、乳猪料等前端料销售的饲料公司数虽然也多，但是竞争相对不如后端激烈，公司报告期内毛利率虽然不断走低，相对其他竞争对手还可以。短线亿左右估值，建议积极申购。

  说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多

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