3月7日，国内前端猪饲料龙头——播恩集团001366）股份有限公司（简称：播恩集团，股票代码：001366.SZ）于深交所主板挂牌上市，发行价格为9.32元/股，发行市盈率（发行后股本）为22.97倍。截至3月20日收盘，播恩集团报收于19.06元/股，较发行价涨幅达104.51%，总市值达30.63亿元。

  播恩集团成立于2006年，是一家集研发、生产、销售与服务为一体的猪饲料供应商，基本的产品为预混合饲料、浓缩饲料、配合饲料。近年来，播恩集团凭借其高品质的产品质量和良好技术服务，持续扩大业务经营规模，慢慢地发展成为全国性猪饲料提供商。

  随着业务持续稳步发展，播恩集团现在已经成为饲料行业优质企业，先后获评“2020三十强饲料企业”、“2020二十强饲料添加剂企业”、“2020畜牧饲料行业十大生物饲料领军企业”。

  从资本市场上看，播恩集团能轻松的获得较高的评价和估值，根源于其具备穿越周期持续发展的核心优势与驱动力。

  生活水平提高、国内饮食上的习惯等因素促使国内饲料总产量稳定增长，猪饲料行业成为最大细分市场。国家统计局数据显示，2010年至2020年我国猪肉消费占肉类消费比重均达到50%以上。猪肉消费带动了生猪养殖业加快速度进行发展，进而推动了猪饲料行业规模大力扩张，2010年至2020年我国猪饲料产量从5947万吨增长至8922万吨，年复合增长率4.14%。

  从竞争格局看，饲料行业亦呈现出弱肉强食的特征，市场集中度加速提高。大型饲料企业凭借着规模优势，并采取兼并收购、扩产增能、加大研发投入等方式进一步夯实企业综合竞争实力，逐步扩大市场规模。

  财报显示，2020年—2022年，播恩集团营业收入年复合增速为18.55%，归母净利润年复合增速为9.43%，业绩整体保持增长态势。市场占有率方面，播恩集团猪饲料产量的市场占比稳步增长。

  随着业务持续稳步发展，播恩集团现在已经成为饲料行业优质企业，先后获评“2020三十强饲料企业”、“2020二十强饲料添加剂企业”、“2020畜牧饲料行业十大生物饲料领军企业”。

  “在保证产品基本质量安全的基础上，公司依据生猪不同生长阶段所需营养和特点，充分的利用已掌握的核心配方技术、生产的基本工艺等，不断的提高产品的质量，力求为客户提供更优质安全的产品。”近年来，播恩集团的研发技术优势，是驱动公司加速发展并得以在与傲农生物603363）、大北农002385）、金新农002548）、唐人神002567）、正虹科技000702）等强劲对手的竞争中崭露头角的关键一招。

  据了解，公司现拥有发明专利67项、实用新型专利24项，在抗击非洲猪瘟、替代 抗生素技术、营养技术、配方技术、检测技术方面拥有自身技术特点及优势，并参与起草了国家标准《仔猪、生长育肥猪配合饲料》，以及起草了《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《哺乳母猪用菌酶协同发酵饲料》、《生长肥育猪用菌 酶协同发酵饲料》等团体标准。

  经过多年研发技术和生产实践经验积累，播恩集团掌握了包括饲料产品配方技术、膳食纤维技术、饲料产品加工技术、饲料检测技术、蛋鸡料补钙技术、生物发酵技术为代表的多项核心技术，上述技术均为公司自主研发，并应用于实际产品规模生产中。

  播恩集团能取得上述自主研发成果，是因公司自设立以来，就持续专注饲料的研发与生产，建立了一套完整的“自主研发+外部合作”相结合的产品及研发技术体系：对内加快研发人员梯队建设、开展多项技术自主研发，同时对外积极推动与高校、科研机构的产学研合作项目、搭建合作平台。

  目前，播恩集团的自主研发团队包括发酵工程专业、生物工程专业、动物营养与饲料科学专业等多个有关专业学科背景。核心小组成员在饲料行业内均具有多年 的从业经验，专业相关知识过硬，对行业趋势变动和行业内技术发展有较为深刻的理解，具有较强的科研能力和创新实力。

  同时主动开拓外部技术资源，积极开展与中国农业大学、华南农业大学、江南大学等高等院校内有关专业博士团队的合作研发；同时与广东省农业科学院动物科学研究所、中国农业科学院饲料研究所等农业科研机构开展合作；公司亦加强与国外专家的紧密合作，聘请欧洲知名动物营养专家 Gert Hemke 作为动物营养咨询师，学习欧洲饲料及养殖有关技术，通过与行业专家、院校、科研机构的深入合作研发，以逐渐增强公司研发实力。

  传统且过硬的研发技术基因之外，巧妙的产品策略是播恩集团打开市场的重要基础。

  从播恩集团披露的收入构成看，2019年—2022年上半年，播恩集团教槽料、乳猪料的出售的收益合计占比分别为62.51%、66.45%、61.42%、51.08%，是其主要收入来源。

  需要了解的是，在猪饲料行业中，一般而言，作为幼小动物营养的教槽料、乳猪料的毛利率高于后期小猪、中猪及大猪料；预混合饲料、浓缩饲料的毛利率普遍高于配合饲料。因此，不同饲料企业由于业务规模、技术水平、饲料产品结构、管理能力及业务定位的差异，其利润水准不一样。拥有雄厚研发实力、先进技术装备和生产的基本工艺、完善配套服务及高的附加价值产品占比较高的企业，已呈现出规模化效应，能有效应对上游原材料价格大大增长或下游猪肉价格大大下降对企业的不利影响，盈利相对来说比较稳定且利润水准较高；规模较小、研发能力较弱、生产设备较为落后、低端产品收入占比较高的企业，当生产所带来的成本和经营成本大幅度上涨时，仅能维持较低利润水平。

  播恩集团自设立以来，一直专注教槽料、乳猪料等幼小动物饲料的生产销售，建立起了以教槽料与乳猪料类幼小动物营养产品为核心的产品格局。教槽料、乳猪料作为猪的前期阶段营养产品，需要满足幼猪精细化饲养的要求，具有健康要求高、诱食性好、易消化吸收、营养丰富等特点，因此教槽料、乳猪料的原材料质量、配方技术上的含金量等优于其他配合饲料，毛利率也明显较高。

  招股书显示，在与傲农生物、大北农、金新农、唐人神、正虹科技等同行业能够比上市公司的对比中，2018年至2021年上半年，播恩集团猪用配合饲料的毛利率分别是20.57%、20.85%、20.31%和16.51%，高于同行业可比公司同期配合饲料毛利率水平。原因主要在于，报告期内，播恩集团销售配合饲料主要为教槽料和乳猪料，二者合计收入占比分别为75.33%、66.17%、64.20%和 61.76%，导致公司配合饲料的整体毛利率相对较高。

  可以说，播恩集团选择毛利率更高、技术上的含金量更高且竞争程度更低的教槽料、乳猪料产品作为开拓市场的拳头产品，符合该公司的真实的情况，有利于在行业竞争非常激烈的背景下建立长期竞争优势，并形成了一定的市场占有率和市场优势。

  未来，播恩集团将在保持现有优势的基础上，进一步加大研发力度，提升产品的质量和服务的品质，扩大销售规模，稳步提升市场占有率。

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