4月24日晚间，该公司发布一季报显示，公司主要经营收入3.91亿元，同比增长29.7%；归母净利润1852.38万元，同比增长1426.9%。

  播恩集团，主营业务为饲料的研发、生产、销售，包括优质教槽料、乳猪料等高端幼小猪营养产品。公司经营与上游玉米、豆粕等原料价格，以及下游生猪行业景气度变动高度相关。

  比如猪价保持低位运行，养殖户饲养积极性减弱，饲料需求会相应减少，所以公司整体业绩变动也具备较强的周期性。

  不过，到今年一季度时，该公司已重归增长，当期实现归母净利润1852.38万元，同时受到去年较低利润基数的影响，一季度利润增速达1426.9%。

  还需要指出的是，目前公司产品以猪用饲料为主，但是在2022年公司已开始推出蛋鸡饲料新产品。未来，随着新产品的逐步放量，公司经营风险随之分散，届时抵御上游原料、下游猪价周期性波动风险的能力有望明显上升，整体经营业绩也将趋于稳定。

  在播恩集团去年合计17.1亿元的营业收入中，98.45%来自于饲料业务，另有1.55%来自于饲料原料销售等其他业务收入。

  而在上述饲料业务收入，绝大部分又是由猪饲料收入组成，后者当期收入规模高达16.67%。所以，从公司收入结构上看，其业绩波动与下业景气度高度相关。

  “饲料行业的需求与下游养殖市场环境息息相关。我国的生猪养殖业存在周期性特征，生猪存栏量及生猪价格在过去几十年已经出现了多次周期性波动。”播恩集团年报指出。

  如果猪肉价格继续保持低位运行，养殖行业亏损较为严重，养殖户饲养积极性减弱，饲料需求会相应减少，反之亦然。

  而就2022年下游生猪养殖业来看，在经过一季度的下跌后同年4月见底，此后一路反弹至2022年10月。也差不多是同年4月开始，国内生猪存栏量逐月上升，下游需求表现相对较好，那么为何播恩集团当期盈利仍然会出现小幅下滑？

  实际上，从公司去年饲料产销数据、营业收入变化来看，整体变动幅度十分有限，营业收入降幅仅为3.47%。而其中关键便在于当期公司成本抬升，对公司利润率造成的影响。

  据了解，播恩集团原材料包括玉米、豆粕、鱼粉、维生素、乳清粉等，其中鱼粉、豆粕、上游原料大豆主要依赖进口。而在2022年，豆粕、玉米整体处在高位运行。

  仅以豆粕为例，Wind数据显示，2022年国内豆粕价格整体呈震荡上涨走势，当期国内市场均价为4607元/吨，较2021年同期的3632元/吨上涨26.82%。

  这从播恩集团年报中也可以找到佐证。年报数据显示，当期公司饲料产品营业收入减少4.5%，营业成本减少1.51%，最终导致毛利率减少2.64个百分点至13.09%。

  不难看出，饲料行业本身利润率就不算高，当利润率出现小幅变动时，公司盈利随之会受到明显影响。从上述角度来看，公司去年净利润同比14%左右的降幅，并不算过于突出。

  不过，好在今年以来，玉米、豆粕慢慢的开始回落，公司今年一季度营收、净利润重归增长，其中净利润增速更是高达1426.9%。

  加之猪价经过近两年的去产能后，见底预期愈发强烈，这将为公司带来需求量开始上涨、盈利修复的可能。

  “伴随近期生猪存栏及出栏数量的回升，客户的真实需求不断的提高，为满足日渐增长的市场需求，公司需打破现有产能限制。”播恩集团年报指出。

  具体而言，公司将通过在市场潜力大、交通便利、生产条件良好的地区加快饲料工厂投资建设、稳步提升公司饲料产品的生产能力，保障产品充分及时供给。同时，公司将通过生产能力的提升，促进规模经济发展，降低固定成本分摊，来提升公司利润水平。

  也正是基于上述逻辑，播恩集团今年上市时的募投项目集中于产能提升，并计划建设赣州年产24万吨饲料项目、浙江播恩年产12万吨饲料项目、重庆八维生物年产12万吨饲料项目等。

  需要指出的是，截至目前，播恩集团已经在全国设立若干销售区域，销售范围已基本覆盖全国主要生猪养殖省市。

  年报也显示，公司来自华东、华南、西南区域的销售收入占比较高，未来随着对下游大型养殖厂客户的开拓，并进入到更多大型养殖厂供应商名录，有望为公司带来更多收入端的增量。

  “公司将积极拓展蛋鸡饲料产品，不断推出新型产品组合，从而提升公司产品的市场适应性和先进性，有效提升公司产品竞争力。”播恩集团年报指出。

  而在2022年，该公司已经推出了推出蛋鸡饲料新产品，该板块业务增长迅速，当期公司禽饲料销量、出售的收益分布同比增长808.74%、793.52%。

  虽然目前禽饲料业务目前占据营业收入比例较小，但是随公司后续产能扩大和市场销售经营渠道的拓展，未来该产品同样可能为公司带来更为丰富的收入来源。

  另一方面，一般来说，猪价、鸡价运行周期并不一致，同时终端消费上猪肉和鸡肉也存在一定替代的效应。

  往往猪价位于高位时，鸡价较低。通过上述禽饲料的业务布局，某些特定的程度上也能够在一定程度上帮助公司分散猪价周期性波动的风险，进而提升公司整体经营的稳定性。

  （本文不构成任何投资建议，信息公开披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）

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